東方園林(002310)
維持增持。2018Q1季度營(yíng)收25.4億（+107%）/歸母凈利977.8萬(wàn)元(+128%),維持預(yù)測(cè)2018/19年EPS為1.25/1.77元,增速54/42%,維持目標(biāo)價(jià)27.05元/42%空間,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/19年的EPS為15/11倍PE,增持。
Q1業(yè)績(jī)首次正盈利、費(fèi)用率下降、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善。1）Q1季度收入增速107%主因公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、工程建設(shè)收入增加,歸母凈利0.1億元/增速128%,為近8年來(lái)Q1季度首次正盈利；2）毛利率29.0%(-3.2pct)，凈利率0.22%(+1.3pct),期間費(fèi)用率24.9%(-4.2pct),其中管理費(fèi)用率下降明顯;3）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.0億元(上年同期0.3億元),主因公司繼續(xù)加大工程回款力度、回款金額同比大幅增加；4）應(yīng)收賬款占22.7%(+1.3pct),資產(chǎn)減值損失占比2.5%(-0.4pct)；5）預(yù)告2018年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?0~70%。
布局大生態(tài)平臺(tái)聚焦水治理/環(huán)保/全域旅游前景廣闊,訂單飽滿障業(yè)績(jī)持續(xù)高增靚麗。1）轉(zhuǎn)型大生態(tài)平臺(tái)成效卓著,目前旗下水治理/環(huán)保/全域旅游三大核心業(yè)務(wù)推進(jìn)迅速并開(kāi)始貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入；2）截止2018年Q1季度末,累計(jì)中標(biāo)PPP項(xiàng)目102個(gè)/投資額1578.56億,其中在生態(tài)環(huán)保/旅游等PPP細(xì)分領(lǐng)域2017年底市占率即達(dá)到13.4%/10.7%,未來(lái)有望繼續(xù)提升；2）堅(jiān)持內(nèi)生外延并舉加快環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)張,報(bào)告期內(nèi)公司完成深圳市潔馳科技有限公司、江蘇盈天化學(xué)有限公司的控股合并；3）二/三期員工持股成本為15.96元/19.45元,安全邊際較高；4）公司作為水治理龍頭占受益雄安。
催化劑：2018年中報(bào)超預(yù)期、融資進(jìn)度加快、生態(tài)治理政策加碼等。
風(fēng)險(xiǎn)因素：利率持續(xù)上行、地方財(cái)政繼續(xù)收緊、銀行收緊PPP信貸等。
