財政部10 號文明確PPP 合規(guī)邊界降低了政策不確定風險，伴隨政策鼓勵民企融資改善、資產負債表修復，園林PPP 需求端向上且估值/倉位雙低，業(yè)績和估值彈性較大。
摘要：
PPP政策正本清源：財政部10號文明確合規(guī)邊界降低政策風險、提升金融機構投貸積極性、民營龍頭份額提升最受益。1）降低合規(guī)風險：財政部10 號文明確合規(guī)PPP 要求及明確禁止情形，PPP 頂層設計制度逐漸成熟；2）降低政府違約風險：政策對地方政府財承嚴格約束，PPP 占財承5%以上地方政府不得新增政府付費項目、7%以上風險警示、10%以上不得新增PPP 項目；3）政策明確提出鼓勵合規(guī)PPP 項目，切割合規(guī)PPP 項目與地方隱性負債聯系，政策風險大幅降低、金融機構投貸積極性提升；4）政策明確鼓勵民企參與PPP 項目，民營PPP 龍頭份額有望提升。
PPP 公司資產負債表迎修復：地方政府債務化解提升融資能力、政策支持民企融資改善且資本金比例有望降低。1）國開行牽頭組建銀團貸款助力山西交控成功化解2607 億債務風險、鎮(zhèn)江債務化解方案獲財政部認可預示地方債務逐步化解；2）PPP 公司資產負債表改善：1)政策引導金融機構加大支持民企降低融資成本，要求不得拖欠民企款項改善民企現金流；②政策工作報告提出“提高直接融資比例”、“適度降低基建項目資本金比例”利于降低民企資金壓力；3）全球經濟同步放緩或已開啟并對出口形成壓力，基建邏輯偏好提升，3 月及Q2 季度社融數據或持續(xù)改善。
PPP 資產流動性改善：政策鼓勵PPP 股權融資及資產證券化，PPP 資產流動性改善將吸引中長期資金配置。1）財政部10 號文引導中國PPP 基金/保險資金加大投入民營PPP 項目、鼓勵PPP 項目股權融資，有利于降低社會資本方資本金壓力，提升社會資本尤其是民企參與PPP 業(yè)務能力；2）政策提及鼓勵推動PPP 項目資產證券化，伴隨落地PPP 項目尤其已完成交接運營PPP 項目規(guī)模擴大，PPP 項目資產證券化將顯著盤活PPP 業(yè)務市場、提升PPP 資產流動性，提升中長期資金配置PPP 資產的吸引力。
生態(tài)園林政策推力強、估值倉位雙低彈性大：污染防治是2019 政府工作重點，園林龍頭估值倉位雙低。1）生態(tài)文明建設政策具備連貫性和高站位，2019 年政府工作報告提出“加強污染防治和生態(tài)建設”、“使生態(tài)環(huán)境質量持續(xù)改善”，2019 年生態(tài)環(huán)境類項目及財政投入或繼續(xù)增加；2）政府工作報告提出2019 年建筑業(yè)增值稅率從10%降低至9%，毛利率較高的生態(tài)園林板塊最受益；3）目前園林PPP 估值和倉位均處于低位，比如代表性龍頭公司龍元建設/東方園林2019 年預期PE 僅10/11 倍，與公司良好成長性與龍頭地位不匹配，2018 年末機構倉位僅1.31%/0.05%。
推薦估值低且具備業(yè)績支撐的園林PPP 龍頭：龍元建設/鐵漢生態(tài)/嶺南股份/東方園林/文科園林/美晨生態(tài)/東珠生態(tài)。1）估值低業(yè)績韌性強：龍元建設/嶺南股份/文科園林/東珠生態(tài)；2）引入國資股東業(yè)績反轉：鐵漢生態(tài)（引入深國投）/美晨生態(tài)（引入濰坊城投）；3）龍頭品種：東方園林。
風險提示：社融數據大幅下行、融資利率大幅上行、政策大力整頓PPP 等。
